浙能電力深度解析東電“B轉A”方案【證券時報】
2月20日晚，浙江東(dong)(dong)(dong)(dong)南(nan)發(fa)電(dian)(dian)股(gu)份有(you)限(xian)公(gong)(gong)司(si)(si)（以下簡稱“東(dong)(dong)(dong)(dong)電(dian)(dian)B股(gu)”，證券(quan)代碼：900949）發(fa)布公(gong)(gong)告(gao)稱，公(gong)(gong)司(si)(si)第一大股(gu)東(dong)(dong)(dong)(dong)浙能(neng)電(dian)(dian)力股(gu)份有(you)限(xian)公(gong)(gong)司(si)(si)（以下簡稱“浙能(neng)電(dian)(dian)力”）擬(ni)發(fa)行股(gu)票吸收合并(bing)東(dong)(dong)(dong)(dong)南(nan)發(fa)電(dian)(dian)，并(bing)在上(shang)(shang)海(hai)證券(quan)交易所(suo)上(shang)(shang)市，從而進(jin)一步整(zheng)合資(zi)源，發(fa)揮協同效應，實現浙能(neng)集團電(dian)(dian)力主業整(zheng)體上(shang)(shang)市。由此，備受(shou)市場關(guan)注的(de)東(dong)(dong)(dong)(dong)電(dian)(dian)“B轉A”進(jin)程拉開帷幕。鑒于東(dong)(dong)(dong)(dong)電(dian)(dian)“B轉A”所(suo)承載(zai)的(de)歷史性意(yi)義，公(gong)(gong)告(gao)一經披露(lu)，即引(yin)發(fa)市場熱烈(lie)討(tao)論。
因本(ben)事項屬重大無先例事項，且正值B股(gu)改革話題(ti)不(bu)斷(duan)升(sheng)溫(wen)之時(shi)，因此(ci)對于預案，既有持肯(ken)定(ding)立場(chang)的(de)(de)(de)觀點(dian)，同時(shi)也存在不(bu)同的(de)(de)(de)意見，就(jiu)目前來看，持有不(bu)同意見者所(suo)關注(zhu)的(de)(de)(de)核心點(dian)，基本(ben)上(shang)就(jiu)是關于換股(gu)價格(ge)的(de)(de)(de)確定(ding)、溢價比例的(de)(de)(de)確定(ding)及(ji)依據、吸并后(hou)的(de)(de)(de)發(fa)展前景以(yi)及(ji)由此(ci)所(suo)引發(fa)的(de)(de)(de)投資者利益保護問(wen)題(ti)。昨(zuo)日，浙能電力及(ji)合(he)并方財務顧問(wen)中(zhong)國(guo)國(guo)際金(jin)融有限公(gong)司（以(yi)下簡(jian)稱“中(zhong)金(jin)公(gong)司”）接受筆(bi)者專訪，就(jiu)方案中(zhong)市場(chang)關注(zhu)的(de)(de)(de)熱點(dian)問(wen)題(ti)進行了解答。
筆者(zhe)：能(neng)否簡(jian)要介紹本(ben)次浙能(neng)電(dian)力換股吸收(shou)合(he)并(bing)東南發(fa)電(dian)的預案要點？
浙(zhe)能電力(li)(li)：浙(zhe)能電力(li)(li)換股(gu)吸(xi)收(shou)合(he)(he)并(bing)(bing)(bing)(bing)東南(nan)(nan)(nan)發電，即浙(zhe)能電力(li)(li)向東南(nan)(nan)(nan)發電除(chu)浙(zhe)能電力(li)(li)以外的(de)全體股(gu)東發行A股(gu)，全部用于(yu)換股(gu)吸(xi)收(shou)合(he)(he)并(bing)(bing)(bing)(bing)其(qi)持有的(de)東南(nan)(nan)(nan)發電B股(gu)，浙(zhe)能電力(li)(li)實現(xian)上(shang)市。本次換股(gu)吸(xi)收(shou)合(he)(he)并(bing)(bing)(bing)(bing)不構成借(jie)殼上(shang)市，亦不安排(pai)配套融資，吸(xi)收(shou)合(he)(he)并(bing)(bing)(bing)(bing)完成后，東電B股(gu)注(zhu)銷退市。
浙能(neng)電力持有的(de)東南發電39.80%的(de)股份不參與本(ben)次換(huan)股，也不行使現金選擇(ze)權，并將于(yu)本(ben)次吸收合(he)并后予以(yi)注銷。東南發電本(ben)次換(huan)股價(jia)格為0.779美(mei)元/股，按照(zhao)東南發電B股停牌前一日，即2012年11月20日中(zhong)國人(ren)民銀行公布的(de)人(ren)民幣對美(mei)元匯率(lv)中(zhong)間價(jia)6.2926，折合(he)人(ren)民幣4.90元/股，在定價(jia)基(ji)準日前二(er)十個(ge)交易(yi)日的(de)均價(jia)0.552美(mei)元/股基(ji)礎上溢(yi)價(jia)41.12%確定。
本次(ci)吸收合(he)并的換股比例數值將待(dai)浙能電力(li)最終確(que)定(ding)其A股的發行(xing)價格后(hou)敲定(ding)。
筆者：東(dong)電B或大股東(dong)浙能(neng)電力是(shi)在何時作出“B轉A”的(de)決策？為何會選擇此沒有先例的(de)途徑？
浙(zhe)能(neng)電(dian)力：浙(zhe)能(neng)電(dian)力于2009年(nian)12月完成公(gong)司制改(gai)制，成為有限責任公(gong)司，2011年(nian)11月完成股(gu)份制改(gai)造。公(gong)司始終按(an)照監管(guan)機構(gou)的要求及相關(guan)(guan)法律(lv)法規(gui)規(gui)定來(lai)推(tui)進IPO工作，在(zai)日常(chang)經營方面也取得了較為良好的業績(ji)。期間，考慮過(guo)解決B股(gu)歷史(shi)遺留問(wen)題，并通過(guo)香港平(ping)臺增(zeng)持(chi)過(guo)東電(dian)B股(gu)，但由于此(ci)(ci)前相關(guan)(guan)政策(ce)并不(bu)明朗(lang)，因此(ci)(ci)沒有進行實(shi)質性(xing)推(tui)進。在(zai)去年(nian)中(zhong)(zhong)集B推(tui)出“B轉H”模(mo)式后，浙(zhe)能(neng)電(dian)力關(guan)(guan)注到(dao)監管(guan)層(ceng)對于B股(gu)改(gai)革的積(ji)極姿(zi)態，因此(ci)(ci)與(yu)財務顧問(wen)中(zhong)(zhong)金公(gong)司商(shang)洽(qia)、籌劃本次重大無先例事項。
筆者：請談(tan)談(tan)浙能(neng)(neng)電力(li)和東電B從盈利能(neng)(neng)力(li)、資產運營效率、能(neng)(neng)效水平(ping)以及(ji)未來發電業務(wu)發展等方面相(xiang)比(bi)有什么顯著優勢？
浙(zhe)能(neng)電(dian)(dian)力(li)：（1）浙(zhe)能(neng)電(dian)(dian)力(li)在盈(ying)利能(neng)力(li)方面(mian)遠遠優于(yu)東南(nan)發電(dian)(dian)。浙(zhe)能(neng)電(dian)(dian)力(li)2012年(nian)12月31日總資(zi)產(chan)和(he)(he)(he)凈資(zi)產(chan)分別(bie)為813.78億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)和(he)(he)(he)394.74億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，而(er)東南(nan)發電(dian)(dian)對應(ying)數據分別(bie)為162.09億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)和(he)(he)(he)102.83億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)；就(jiu)歸屬于(yu)母公(gong)司(si)(si)股(gu)東的股(gu)東權益(yi)而(er)言，浙(zhe)能(neng)電(dian)(dian)力(li)和(he)(he)(he)東南(nan)發電(dian)(dian)2012年(nian)度(du)分別(bie)為277.94億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)和(he)(he)(he)98.52億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)；就(jiu)2012年(nian)度(du)歸屬于(yu)母公(gong)司(si)(si)股(gu)東的凈利潤而(er)言，浙(zhe)能(neng)電(dian)(dian)力(li)和(he)(he)(he)東南(nan)發電(dian)(dian)2012年(nian)度(du)分別(bie)為34.97億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)和(he)(he)(he)7.97億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)；浙(zhe)能(neng)電(dian)(dian)力(li)凈資(zi)產(chan)收(shou)益(yi)率也是遠遠高(gao)于(yu)東南(nan)發電(dian)(dian)的。
（2）浙(zhe)能電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)力(li)在(zai)資(zi)產運營效率方面遠(yuan)(yuan)(yuan)遠(yuan)(yuan)(yuan)優于(yu)東南(nan)發(fa)(fa)(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)。截(jie)至2012年(nian)12月(yue)31日(ri)，浙(zhe)能電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)力(li)共控(kong)(kong)(kong)股(gu)(gu)(gu)13家(jia)火力(li)發(fa)(fa)(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)廠(chang)，控(kong)(kong)(kong)股(gu)(gu)(gu)裝(zhuang)機(ji)(ji)(ji)容(rong)量(liang)(liang)(liang)1,934萬(wan)(wan)千(qian)(qian)(qian)瓦(wa)(wa)；在(zai)控(kong)(kong)(kong)股(gu)(gu)(gu)的(de)(de)(de)38臺燃(ran)(ran)煤(mei)發(fa)(fa)(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)機(ji)(ji)(ji)組(zu)(zu)中(zhong)，60萬(wan)(wan)千(qian)(qian)(qian)瓦(wa)(wa)級(ji)及(ji)以上(shang)機(ji)(ji)(ji)組(zu)(zu)共17臺，總裝(zhuang)機(ji)(ji)(ji)容(rong)量(liang)(liang)(liang)為1,112萬(wan)(wan)千(qian)(qian)(qian)瓦(wa)(wa)，占浙(zhe)能電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)力(li)控(kong)(kong)(kong)股(gu)(gu)(gu)燃(ran)(ran)煤(mei)機(ji)(ji)(ji)組(zu)(zu)裝(zhuang)機(ji)(ji)(ji)容(rong)量(liang)(liang)(liang)的(de)(de)(de)66.61%，遠(yuan)(yuan)(yuan)優于(yu)全(quan)國(guo)60萬(wan)(wan)千(qian)(qian)(qian)瓦(wa)(wa)級(ji)及(ji)以上(shang)平均(jun)水(shui)(shui)平。浙(zhe)能電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)力(li)合(he)營、參股(gu)(gu)(gu)12家(jia)電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)廠(chang)，合(he)計權益(yi)裝(zhuang)機(ji)(ji)(ji)容(rong)量(liang)(liang)(liang)643.76萬(wan)(wan)千(qian)(qian)(qian)瓦(wa)(wa)；截(jie)至2012年(nian)12月(yue)31日(ri)，浙(zhe)能電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)力(li)合(he)營、參股(gu)(gu)(gu)9家(jia)火力(li)發(fa)(fa)(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)廠(chang)，在(zai)其(qi)擁有(you)的(de)(de)(de)23臺燃(ran)(ran)煤(mei)發(fa)(fa)(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)機(ji)(ji)(ji)組(zu)(zu)機(ji)(ji)(ji)組(zu)(zu)中(zhong)，60萬(wan)(wan)千(qian)(qian)(qian)瓦(wa)(wa)及(ji)以上(shang)燃(ran)(ran)煤(mei)機(ji)(ji)(ji)組(zu)(zu)16臺，占比遠(yuan)(yuan)(yuan)高于(yu)全(quan)國(guo)平均(jun)水(shui)(shui)平。而東南(nan)發(fa)(fa)(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)雖然受(shou)益(yi)于(yu)早期上(shang)市(shi)融(rong)(rong)資(zi)所帶來(lai)的(de)(de)(de)快(kuai)速發(fa)(fa)(fa)(fa)展(zhan)(zhan)，但(dan)隨著B股(gu)(gu)(gu)資(zi)本市(shi)場的(de)(de)(de)邊緣化和融(rong)(rong)資(zi)功(gong)能的(de)(de)(de)消退(tui)，其(qi)自身(shen)發(fa)(fa)(fa)(fa)展(zhan)(zhan)已經受(shou)到了(le)一定限(xian)制,截(jie)至2012年(nian)12月(yue)31日(ri)其(qi)控(kong)(kong)(kong)股(gu)(gu)(gu)裝(zhuang)機(ji)(ji)(ji)容(rong)量(liang)(liang)(liang)僅(jin)為394.5萬(wan)(wan)千(qian)(qian)(qian)瓦(wa)(wa)，2000年(nian)至2012年(nian)復合(he)增(zeng)長率不到8%，低(di)于(yu)行業平均(jun)發(fa)(fa)(fa)(fa)展(zhan)(zhan)水(shui)(shui)平；在(zai)東南(nan)發(fa)(fa)(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)控(kong)(kong)(kong)股(gu)(gu)(gu)的(de)(de)(de)12臺燃(ran)(ran)煤(mei)發(fa)(fa)(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)機(ji)(ji)(ji)組(zu)(zu)中(zhong)，30萬(wan)(wan)千(qian)(qian)(qian)瓦(wa)(wa)及(ji)33萬(wan)(wan)千(qian)(qian)(qian)瓦(wa)(wa)機(ji)(ji)(ji)組(zu)(zu)10臺，尚無超過(guo)60萬(wan)(wan)千(qian)(qian)(qian)瓦(wa)(wa)以上(shang)機(ji)(ji)(ji)組(zu)(zu)，單機(ji)(ji)(ji)裝(zhuang)機(ji)(ji)(ji)容(rong)量(liang)(liang)(liang)遠(yuan)(yuan)(yuan)遠(yuan)(yuan)(yuan)小(xiao)于(yu)浙(zhe)能電(dian)(dian)(dian)(dian)(dian)力(li)。
由于(yu)單(dan)機(ji)(ji)(ji)(ji)機(ji)(ji)(ji)(ji)組裝(zhuang)機(ji)(ji)(ji)(ji)容(rong)量(liang)和(he)管(guan)理水平(ping)的(de)(de)差(cha)異(yi)，浙(zhe)能(neng)(neng)(neng)電力(li)的(de)(de)能(neng)(neng)(neng)效水平(ping)一(yi)直處于(yu)較(jiao)高水平(ping)。2010至(zhi)2012年(nian)期(qi)(qi)間，浙(zhe)能(neng)(neng)(neng)電力(li)裝(zhuang)機(ji)(ji)(ji)(ji)容(rong)量(liang)從(cong)(cong)1637萬千(qian)(qian)瓦(wa)(wa)增長到(dao)1934萬千(qian)(qian)瓦(wa)(wa)，復合(he)增長率(lv)(lv)為8.69%；燃(ran)煤(mei)(mei)機(ji)(ji)(ji)(ji)組平(ping)均(jun)標準(zhun)煤(mei)(mei)耗(hao)317克左(zuo)(zuo)右(you)降低(di)到(dao)298克左(zuo)(zuo)右(you)，遠低(di)于(yu)浙(zhe)江(jiang)省統調燃(ran)煤(mei)(mei)機(ji)(ji)(ji)(ji)組標準(zhun)煤(mei)(mei)耗(hao)水平(ping)；2010年(nian)至(zhi)2012年(nian)期(qi)(qi)間，東(dong)南(nan)發(fa)電控股裝(zhuang)機(ji)(ji)(ji)(ji)容(rong)量(liang)從(cong)(cong)354萬千(qian)(qian)瓦(wa)(wa)增加到(dao)394萬千(qian)(qian)瓦(wa)(wa)，復合(he)增長率(lv)(lv)5.80%；燃(ran)煤(mei)(mei)機(ji)(ji)(ji)(ji)組平(ping)均(jun)煤(mei)(mei)耗(hao)329克左(zuo)(zuo)右(you)降低(di)到(dao)312克左(zuo)(zuo)右(you)。煤(mei)(mei)耗(hao)的(de)(de)輕微(wei)差(cha)別對于(yu)利(li)潤的(de)(de)體(ti)現都有(you)很大的(de)(de)影響(xiang)，因(yin)此，浙(zhe)能(neng)(neng)(neng)電力(li)和(he)東(dong)南(nan)發(fa)電的(de)(de)發(fa)電業務產(chan)生的(de)(de)利(li)潤差(cha)異(yi)較(jiao)大。
（3）未來(lai)的一(yi)段時間內(nei)，浙能(neng)電(dian)力(li)的盈利能(neng)力(li)將(jiang)(jiang)遠遠高于東(dong)南發電(dian)。除上述機(ji)組(zu)(zu)外(wai)，浙能(neng)電(dian)力(li)隨著中煤舟山2*100萬(wan)千瓦超超臨界機(ji)組(zu)(zu)、臺(tai)州(zhou)第二電(dian)廠2*100萬(wan)千瓦超超臨界機(ji)組(zu)(zu)、鎮海燃氣、長興燃氣和金華(hua)燃機(ji)蒸(zheng)汽聯合循環(huan)熱電(dian)聯產機(ji)組(zu)(zu)等機(ji)組(zu)(zu)的建成投(tou)產，控股裝(zhuang)(zhuang)機(ji)容量將(jiang)(jiang)新增625萬(wan)千瓦，單機(ji)裝(zhuang)(zhuang)機(ji)容量將(jiang)(jiang)進(jin)一(yi)步提高，每千萬(wan)裝(zhuang)(zhuang)機(ji)盈利水(shui)平將(jiang)(jiang)得(de)以進(jin)一(yi)步提高。
東南發(fa)(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)2012年度稅前利潤(run)除發(fa)(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)業(ye)務(wu)產生的利潤(run)和(he)參股(gu)電(dian)(dian)(dian)廠投(tou)資(zi)收益之(zhi)外，有很大(da)部分來自(zi)下屬電(dian)(dian)(dian)廠臺州(zhou)1#~6#機組(zu)(zu)(zu)（6億元左(zuo)(zuo)右）替代發(fa)(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)收入、臺州(zhou)發(fa)(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)廠關停機組(zu)(zu)(zu)報廢資(zi)產處置(zhi)一次(ci)性利得（8000萬元左(zuo)(zuo)右）和(he)其持股(gu)的可供出售金融資(zi)產分紅。依(yi)據浙(zhe)江省經信委的規定，臺州(zhou)4臺機組(zu)(zu)(zu)保(bao)留發(fa)(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)計(ji)劃指(zhi)標(biao)將(jiang)于2013年取消(xiao)，另外2臺機組(zu)(zu)(zu)保(bao)留發(fa)(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)計(ji)劃指(zhi)標(biao)將(jiang)于2014年取消(xiao)，屆時(shi)該部分發(fa)(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)計(ji)劃指(zhi)標(biao)將(jiang)無(wu)法(fa)形成替代發(fa)(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)收入。伴隨未來落后機組(zu)(zu)(zu)的淘汰以及(ji)“上大(da)壓(ya)小”政策(ce)的實施，東南發(fa)(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)的發(fa)(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)業(ye)務(wu)發(fa)(fa)(fa)展空間(jian)將(jiang)進(jin)一步受到限制(zhi)。
筆者：目(mu)前中小股東多圍(wei)繞(rao)定價依據進行(xing)討論，即(ji)本(ben)次方案采用的是市(shi)盈率法(fa)定價，因(yin)此(ci)有個別投(tou)資者提出為何不參考(kao)市(shi)凈率定價，對此(ci)，公司是如何考(kao)慮(lv)的？
中金公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)：公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)股(gu)權價(jia)值的(de)(de)決定因素主要為公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)自身盈(ying)利(li)(li)能力(li)和(he)增(zeng)長(chang)性(xing)(xing)，對于浙能電(dian)(dian)力(li)這樣(yang)盈(ying)利(li)(li)能力(li)良好(hao)、現金流(liu)充沛、行業相對成(cheng)熟(shu)的(de)(de)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)而言(yan)，用市(shi)盈(ying)率法(fa)估值是(shi)比(bi)較合理的(de)(de)。對于證券市(shi)場上(shang)的(de)(de)理性(xing)(xing)投資(zi)者(zhe)而言(yan)，關(guan)(guan)注的(de)(de)焦(jiao)點是(shi)上(shang)市(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)未來(lai)(lai)所(suo)產生的(de)(de)現金流(liu)、利(li)(li)潤及未來(lai)(lai)增(zeng)長(chang)情況，而不僅(jin)僅(jin)停留在資(zi)產的(de)(de)規模（即凈資(zi)產）上(shang)。通過將(jiang)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)的(de)(de)凈利(li)(li)潤乘以(yi)適(shi)當的(de)(de)倍數（即市(shi)盈(ying)率法(fa)）計算出公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)股(gu)票價(jia)值的(de)(de)方法(fa)，是(shi)國(guo)內外(wai)對浙能電(dian)(dian)力(li)這樣(yang)的(de)(de)電(dian)(dian)力(li)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)估值最(zui)常采用的(de)(de)方法(fa)。依據監管機關(guan)(guan)的(de)(de)規定和(he)近年(nian)來(lai)(lai)上(shang)市(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)發(fa)行定價(jia)的(de)(de)慣例，本次發(fa)行吸收合并也以(yi)市(shi)盈(ying)率法(fa)估值定價(jia)。
本次東(dong)南發(fa)電(dian)換(huan)股(gu)(gu)價(jia)格(ge)采用市(shi)場(chang)上(shang)通行的(de)(de)做法，即以上(shang)市(shi)公司(si)東(dong)南發(fa)電(dian)收盤前二十個(ge)交易(yi)日的(de)(de)均價(jia)上(shang)浮41.12%并最終確定為4.90元。以換(huan)股(gu)(gu)價(jia)格(ge)4.9元為基礎，東(dong)南發(fa)電(dian)扣除非經常(chang)性(xing)損益(yi)后的(de)(de)每股(gu)(gu)收益(yi)0.34元，對應市(shi)盈(ying)率14.41倍。
浙能電(dian)力發(fa)行(xing)價(jia)格(ge)(ge)將綜合(he)考慮定(ding)價(jia)時的(de)資本市(shi)場情況(kuang)、浙能電(dian)力合(he)并東(dong)南發(fa)電(dian)后(hou)的(de)盈(ying)利情況(kuang)以(yi)及火力發(fa)電(dian)行(xing)業A股可比公司估值水平等因素來確定(ding)，預計發(fa)行(xing)價(jia)格(ge)(ge)區間為(wei)5.71元/股至6.63元/股，上述發(fa)行(xing)價(jia)格(ge)(ge)系以(yi)2012年備考后(hou)的(de)財務數據為(wei)基準進行(xing)測算，對應預案中的(de)披露的(de)凈利潤(run)形成的(de)市(shi)盈(ying)率為(wei)14~16倍，浙能電(dian)力發(fa)行(xing)價(jia)格(ge)(ge)所(suo)確定(ding)的(de)市(shi)盈(ying)率與(yu)東(dong)南發(fa)電(dian)扣除非經(jing)常性損益后(hou)的(de)每股收(shou)益差異不大。
截至2013年(nian)2月(yue)21日(ri)(ri)，可比(bi)的(de)(de)火力發(fa)電(dian)(dian)上市(shi)(shi)公司(si)的(de)(de)市(shi)(shi)盈(ying)率(lv)行業平均水(shui)(shui)平為18.14倍，本次預(yu)案(an)中預(yu)計浙(zhe)(zhe)能(neng)(neng)電(dian)(dian)力的(de)(de)市(shi)(shi)盈(ying)率(lv)水(shui)(shui)平（14~16倍）與(yu)行業相比(bi)存(cun)在顯著的(de)(de)折扣(kou)。換股之(zhi)后的(de)(de)投資(zi)(zi)者在發(fa)行市(shi)(shi)盈(ying)率(lv)和市(shi)(shi)場(chang)平均市(shi)(shi)盈(ying)率(lv)之(zhi)間(jian)還有(you)較(jiao)(jiao)(jiao)大的(de)(de)獲利(li)空間(jian)。另外，隨著2013年(nian)新建機組(zu)(zu)投產(chan)、浙(zhe)(zhe)江省全社會(hui)電(dian)(dian)力需(xu)求增(zeng)(zeng)加和公司(si)機組(zu)(zu)績效水(shui)(shui)平的(de)(de)不斷提(ti)高(gao)等因素(su)，2013年(nian)度(du)浙(zhe)(zhe)能(neng)(neng)電(dian)(dian)力凈利(li)潤水(shui)(shui)平將(jiang)較(jiao)(jiao)(jiao)2012年(nian)度(du)有(you)較(jiao)(jiao)(jiao)大程度(du)的(de)(de)增(zeng)(zeng)長，進(jin)而帶(dai)來浙(zhe)(zhe)能(neng)(neng)電(dian)(dian)力實際預(yu)期(qi)發(fa)行市(shi)(shi)盈(ying)率(lv)的(de)(de)繼續(xu)下降(jiang)，這(zhe)將(jiang)進(jin)一步增(zeng)(zeng)加投資(zi)(zi)者的(de)(de)獲利(li)空間(jian)。加上本次吸收(shou)(shou)合(he)并(bing)上市(shi)(shi)并(bing)未考(kao)慮融資(zi)(zi)，上市(shi)(shi)當日(ri)(ri)的(de)(de)所有(you)流通(tong)(tong)股股東(dong)只是東(dong)南(nan)發(fa)電(dian)(dian)換股過來的(de)(de)B股存(cun)量股東(dong)，因此流通(tong)(tong)盤比(bi)較(jiao)(jiao)(jiao)小(xiao)，這(zhe)部(bu)分(fen)定價折扣(kou)也(ye)是由(you)東(dong)南(nan)發(fa)電(dian)(dian)流通(tong)(tong)股東(dong)享受的(de)(de)，考(kao)慮到以上因素(su)投資(zi)(zi)者實際的(de)(de)綜(zong)合(he)收(shou)(shou)益率(lv)預(yu)計遠(yuan)遠(yuan)高(gao)于41%。如果(guo)對收(shou)(shou)益進(jin)行年(nian)化處理(li)，投資(zi)(zi)者年(nian)化綜(zong)合(he)收(shou)(shou)益率(lv)將(jiang)更高(gao)。
筆者(zhe)(zhe)：對于本次(ci)重大無先(xian)例事項，公司采取了哪些切實手段，來(lai)保障投資(zi)者(zhe)(zhe)利益？
浙(zhe)能(neng)(neng)電(dian)力(li)：預案對于浙(zhe)能(neng)(neng)電(dian)力(li)發(fa)行價格(ge)確定(ding)方(fang)式(shi)(shi)、東南(nan)發(fa)電(dian)換股價格(ge)以及向東南(nan)發(fa)電(dian)除浙(zhe)能(neng)(neng)電(dian)力(li)外所有股東提(ti)供(gong)現金選(xuan)擇權、浙(zhe)能(neng)(neng)電(dian)力(li)異議股東退出請求權、債權人的保護等(deng)均作出了明(ming)確界定(ding)，同時也提(ti)供(gong)了股東大會(hui)的網絡投(tou)票方(fang)式(shi)(shi)。
在方(fang)(fang)案所(suo)遵(zun)循的(de)(de)原則中(zhong)(zhong)(zhong)，明(ming)確(que)包括“保(bao)護(hu)東(dong)(dong)(dong)南(nan)(nan)發(fa)(fa)(fa)電(dian)和浙能電(dian)力全體股(gu)東(dong)(dong)(dong)、債權(quan)(quan)人的(de)(de)合(he)法權(quan)(quan)益(yi)，特別是(shi)中(zhong)(zhong)(zhong)小股(gu)東(dong)(dong)(dong)利益(yi)的(de)(de)原則”以及“平等協商、自愿(yuan)選擇(ze)、自愿(yuan)合(he)并(bing)的(de)(de)原則”。盡管東(dong)(dong)(dong)南(nan)(nan)發(fa)(fa)(fa)電(dian)公司(si)(si)章程中(zhong)(zhong)(zhong)并(bing)未對換股(gu)合(he)并(bing)事宜是(shi)否需要進行(xing)分類表決進行(xing)約定(ding)，并(bing)且現行(xing)法律法規也(ye)沒有明(ming)確(que)要求公司(si)(si)采用(yong)分類表決的(de)(de)方(fang)(fang)式審議股(gu)東(dong)(dong)(dong)大會議案，但出于對投(tou)資(zi)者利益(yi)保(bao)護(hu)的(de)(de)初衷，東(dong)(dong)(dong)南(nan)(nan)發(fa)(fa)(fa)電(dian)還(huan)是(shi)決定(ding)實施(shi)分類表決的(de)(de)方(fang)(fang)式。方(fang)(fang)案顯(xian)示，本(ben)次(ci)換股(gu)吸收合(he)并(bing)，須經東(dong)(dong)(dong)南(nan)(nan)發(fa)(fa)(fa)電(dian)股(gu)東(dong)(dong)(dong)大會審議，并(bing)分別經出席東(dong)(dong)(dong)南(nan)(nan)發(fa)(fa)(fa)電(dian)股(gu)東(dong)(dong)(dong)大會的(de)(de)全體非(fei)關(guan)聯(lian)股(gu)東(dong)(dong)(dong)和B股(gu)非(fei)關(guan)聯(lian)股(gu)東(dong)(dong)(dong)所(suo)持表決權(quan)(quan)的(de)(de)三分之(zhi)二(er)以上(shang)表決通過。
在此(ci)基礎上，浙(zhe)(zhe)能(neng)(neng)(neng)電(dian)(dian)力(li)(li)(li)控股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)浙(zhe)(zhe)能(neng)(neng)(neng)集團及其(qi)關聯股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)香港興源(yuan)承諾自浙(zhe)(zhe)能(neng)(neng)(neng)電(dian)(dian)力(li)(li)(li)A股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票上市交易(yi)之日(ri)起36個月(yue)內，不(bu)轉讓或(huo)者委托(tuo)他(ta)人(ren)管(guan)理(li)其(qi)持(chi)(chi)(chi)有(you)的(de)(de)浙(zhe)(zhe)能(neng)(neng)(neng)電(dian)(dian)力(li)(li)(li)本(ben)(ben)次(ci)發(fa)(fa)行(xing)(xing)前已(yi)發(fa)(fa)行(xing)(xing)的(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)，也不(bu)由(you)浙(zhe)(zhe)能(neng)(neng)(neng)電(dian)(dian)力(li)(li)(li)回購(gou)該等股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)；浙(zhe)(zhe)能(neng)(neng)(neng)電(dian)(dian)力(li)(li)(li)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)河北港口集團、信達資產和航(hang)天基金承諾在2015年12月(yue)31日(ri)前不(bu)轉讓或(huo)者委托(tuo)他(ta)人(ren)管(guan)理(li)其(qi)持(chi)(chi)(chi)有(you)的(de)(de)浙(zhe)(zhe)能(neng)(neng)(neng)電(dian)(dian)力(li)(li)(li)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)本(ben)(ben)次(ci)發(fa)(fa)行(xing)(xing)前已(yi)發(fa)(fa)行(xing)(xing)的(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)，也不(bu)由(you)浙(zhe)(zhe)能(neng)(neng)(neng)電(dian)(dian)力(li)(li)(li)回購(gou)該等股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)。東(dong)南(nan)發(fa)(fa)電(dian)(dian)境內法人(ren)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)亦承諾自換(huan)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)吸收合并(bing)之日(ri)起，其(qi)持(chi)(chi)(chi)有(you)的(de)(de)東(dong)南(nan)發(fa)(fa)電(dian)(dian)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)轉換(huan)的(de)(de)浙(zhe)(zhe)能(neng)(neng)(neng)電(dian)(dian)力(li)(li)(li)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)在上市之日(ri)起36個月(yue)之內，不(bu)轉讓或(huo)者委托(tuo)他(ta)人(ren)管(guan)理(li)其(qi)持(chi)(chi)(chi)有(you)的(de)(de)浙(zhe)(zhe)能(neng)(neng)(neng)電(dian)(dian)力(li)(li)(li)本(ben)(ben)次(ci)發(fa)(fa)行(xing)(xing)前已(yi)發(fa)(fa)行(xing)(xing)的(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)，也不(bu)由(you)浙(zhe)(zhe)能(neng)(neng)(neng)電(dian)(dian)力(li)(li)(li)回購(gou)該等股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)。上述(shu)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)與東(dong)南(nan)發(fa)(fa)電(dian)(dian)B股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)流通股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)限(xian)售(shou)與否的(de)(de)區別對待，亦是對B股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)投資者的(de)(de)保護措(cuo)施(shi)之一。本(ben)(ben)次(ci)換(huan)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)吸收合并(bing)完成后(hou)，浙(zhe)(zhe)能(neng)(neng)(neng)電(dian)(dian)力(li)(li)(li)上市之日(ri)實際的(de)(de)流通股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)約為5.07億股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)~5.89億股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)，相(xiang)對于其(qi)他(ta)電(dian)(dian)力(li)(li)(li)行(xing)(xing)業上市公(gong)司(si)而言，浙(zhe)(zhe)能(neng)(neng)(neng)電(dian)(dian)力(li)(li)(li)流通股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)(fen)與其(qi)龐大的(de)(de)90億左右的(de)(de)總股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)本(ben)(ben)相(xiang)比很少(shao)。
筆者(zhe)：如現(xian)有投資者(zhe)堅持(chi)持(chi)有股(gu)票，在(zai)轉板后將會獲得(de)怎樣(yang)的收益？
中金公司：在(zai)本方案(an)下，轉(zhuan)股(gu)(gu)投(tou)資者的潛在(zai)收(shou)益(yi)(yi)由兩部(bu)分構成，一是(shi)換(huan)股(gu)(gu)溢(yi)價，即(ji)41.12%，二(er)是(shi)浙能電力上市后股(gu)(gu)價的上漲(zhang)所(suo)帶(dai)來的投(tou)資收(shou)益(yi)(yi)。
只要本方案(an)能夠獲得(de)股東大會的表決通過，則41.12%的換股溢價是投(tou)資者(zhe)比較確定的收益。
另外，據測算，以當前的發(fa)行價格(ge)區間(jian)測算，對應的市(shi)(shi)盈(ying)率水(shui)平(ping)大約14~16倍，截至(zhi)2013年2月21日上市(shi)(shi)后的交易市(shi)(shi)盈(ying)率為當前可比(bi)公司(si)的平(ping)均(jun)市(shi)(shi)盈(ying)率18倍為基(ji)礎，而且因為本次(ci)發(fa)行不(bu)進(jin)行融資，所以該等收益(yi)在上市(shi)(shi)時刻(ke)由完成換股的原東電B股流通股東獨享。
再次(ci)，如果上(shang)市之(zhi)后投資者繼續持有(you)(you)浙(zhe)能(neng)(neng)(neng)股(gu)票(piao)，則在(zai)未來幾年，在(zai)沒(mei)有(you)(you)出(chu)現重大(da)(da)的(de)(de)政策變(bian)化(hua)和市場因(yin)素(su)的(de)(de)影響下，隨著(zhu)浙(zhe)能(neng)(neng)(neng)電力新增(zeng)大(da)(da)容(rong)量、高(gao)(gao)參數(shu)、高(gao)(gao)性能(neng)(neng)(neng)機組的(de)(de)投產(chan)(chan)運行、省外(wai)市場的(de)(de)不斷(duan)開拓和不斷(duan)挖(wa)潛(qian)增(zeng)效(xiao)提高(gao)(gao)生產(chan)(chan)效(xiao)率(lv)，浙(zhe)能(neng)(neng)(neng)電力的(de)(de)裝機容(rong)量將(jiang)有(you)(you)較(jiao)大(da)(da)程度增(zeng)長(chang)，公司盈(ying)利(li)能(neng)(neng)(neng)力將(jiang)會(hui)有(you)(you)較(jiao)大(da)(da)程度的(de)(de)增(zeng)長(chang)，歸(gui)屬于母公司股(gu)東的(de)(de)凈(jing)利(li)潤亦會(hui)有(you)(you)較(jiao)大(da)(da)增(zeng)長(chang)，對股(gu)價形成很(hen)大(da)(da)支撐。
當然，以上分析是(shi)純(chun)理論分析，并不(bu)代表中金(jin)公司對投資(zi)者收(shou)益的(de)判斷和(he)承(cheng)諾，與實際情(qing)況不(bu)一定相符(fu)，尤其是(shi)股市(shi)有風(feng)險，在此特別提醒投資(zi)者關注市(shi)場波(bo)動風(feng)險。
筆者：東南(nan)發電(dian)與浙(zhe)能(neng)電(dian)力進行(xing)本次換(huan)股吸收合并的(de)目(mu)的(de)？
東(dong)南發(fa)電(dian)：自(zi)上市(shi)以來，東(dong)南發(fa)電(dian)董(dong)事會和經(jing)營(ying)管(guan)理層兢兢業(ye)業(ye)、恪盡職(zhi)守，努力(li)提高(gao)公(gong)司(si)(si)經(jing)營(ying)業(ye)績，對投(tou)(tou)資(zi)者負責(ze)，也為(wei)投(tou)(tou)資(zi)者帶來了(le)(le)(le)(le)良好的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)回報(bao)。但由于B股(gu)(gu)市(shi)場(chang)交(jiao)投(tou)(tou)清淡并(bing)早已失(shi)去融資(zi)功能(neng)，東(dong)南發(fa)電(dian)僅靠自(zi)身積累早已無法滿足自(zi)身發(fa)展(zhan)需求，發(fa)展(zhan)進(jin)入了(le)(le)(le)(le)瓶頸(jing)，多年來未(wei)(wei)能(neng)新建高(gao)效能(neng)機(ji)組，公(gong)司(si)(si)生產經(jing)營(ying)受限。隨(sui)著電(dian)力(li)行業(ye)的(de)(de)不斷發(fa)展(zhan)和國家(jia)“上大壓小”政策的(de)(de)執行，公(gong)司(si)(si)發(fa)展(zhan)瓶頸(jing)將(jiang)進(jin)一步(bu)加大，未(wei)(wei)來盈利能(neng)力(li)將(jiang)進(jin)一步(bu)減弱(ruo)。中集B股(gu)(gu)轉H股(gu)(gu)的(de)(de)案例出現，為(wei)公(gong)司(si)(si)董(dong)事會解決B股(gu)(gu)問題(ti)提供了(le)(le)(le)(le)新的(de)(de)思路。在與監管(guan)機(ji)構充分溝通(tong)后，公(gong)司(si)(si)董(dong)事會為(wei)了(le)(le)(le)(le)解決東(dong)南發(fa)電(dian)B股(gu)(gu)歷史遺留問題(ti)，順(shun)應(ying)監管(guan)層對B股(gu)(gu)的(de)(de)改革要求，制定(ding)了(le)(le)(le)(le)本(ben)次換股(gu)(gu)吸收合并(bing)方(fang)案。
浙(zhe)(zhe)能(neng)(neng)電(dian)(dian)(dian)(dian)力(li)(li)(li)擬(ni)(ni)以(yi)換(huan)股吸收(shou)合并(bing)東(dong)(dong)(dong)南(nan)發(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)(dian)的(de)方式(shi)解決東(dong)(dong)(dong)南(nan)發(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)(dian)B股的(de)歷史遺留問題，同時擬(ni)(ni)向東(dong)(dong)(dong)南(nan)發(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)(dian)股東(dong)(dong)(dong)提供現金選擇權和(he)較高溢價(jia)比例(li)的(de)換(huan)股價(jia)格(ge)，有利于東(dong)(dong)(dong)南(nan)發(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)(dian)股東(dong)(dong)(dong)的(de)利益(yi)，東(dong)(dong)(dong)南(nan)發(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)(dian)股東(dong)(dong)(dong)成(cheng)為浙(zhe)(zhe)能(neng)(neng)電(dian)(dian)(dian)(dian)力(li)(li)(li)股東(dong)(dong)(dong)后(hou)，可以(yi)分(fen)享(xiang)浙(zhe)(zhe)能(neng)(neng)電(dian)(dian)(dian)(dian)力(li)(li)(li)長(chang)期穩定的(de)業(ye)績(ji)回報。本次浙(zhe)(zhe)能(neng)(neng)電(dian)(dian)(dian)(dian)力(li)(li)(li)換(huan)股吸收(shou)合并(bing)東(dong)(dong)(dong)南(nan)發(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)(dian)完成(cheng)后(hou)，將(jiang)徹(che)底避(bi)免東(dong)(dong)(dong)南(nan)發(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)(dian)與浙(zhe)(zhe)能(neng)(neng)電(dian)(dian)(dian)(dian)力(li)(li)(li)之間(jian)的(de)潛(qian)在同業(ye)競爭問題，東(dong)(dong)(dong)南(nan)發(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)(dian)與浙(zhe)(zhe)能(neng)(neng)電(dian)(dian)(dian)(dian)力(li)(li)(li)之間(jian)的(de)關(guan)聯交易(yi)亦(yi)將(jiang)不復(fu)存(cun)在。
浙(zhe)(zhe)能(neng)電力(li)(li)：浙(zhe)(zhe)能(neng)電力(li)(li)換股(gu)(gu)吸(xi)收合(he)(he)(he)并(bing)(bing)東南發電，有(you)利(li)于(yu)浙(zhe)(zhe)能(neng)電力(li)(li)降(jiang)低(di)管(guan)理成本(ben)、提高經(jing)(jing)營效率，達(da)到國(guo)有(you)資(zi)(zi)產(chan)(chan)保(bao)值與增值的(de)(de)目的(de)(de)。同(tong)時，本(ben)次(ci)(ci)換股(gu)(gu)吸(xi)收合(he)(he)(he)并(bing)(bing)有(you)利(li)于(yu)浙(zhe)(zhe)能(neng)電力(li)(li)完善法(fa)人治理結構，與資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場接軌并(bing)(bing)進一步拓寬融資(zi)(zi)渠道、為(wei)浙(zhe)(zhe)江省國(guo)有(you)企業在資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場上樹立良好的(de)(de)品牌效應(ying)，同(tong)時也使廣(guang)大投資(zi)(zi)者能(neng)分(fen)享浙(zhe)(zhe)能(neng)電力(li)(li)的(de)(de)經(jing)(jing)營成果。浙(zhe)(zhe)能(neng)電力(li)(li)資(zi)(zi)產(chan)(chan)比較優質，資(zi)(zi)產(chan)(chan)負(fu)債率處于(yu)較為(wei)合(he)(he)(he)理的(de)(de)水平（2012年合(he)(he)(he)并(bing)(bing)報表資(zi)(zi)產(chan)(chan)負(fu)債率約為(wei)50%左(zuo)右），盈利(li)能(neng)力(li)(li)較強，經(jing)(jing)營活動(dong)現金(jin)流量充裕(yu)，基(ji)于(yu)此，本(ben)次(ci)(ci)換股(gu)(gu)吸(xi)收合(he)(he)(he)并(bing)(bing)不安排配套融資(zi)(zi)。
筆者：我們注(zhu)意到，浙(zhe)能(neng)電力2012年(nian)度(du)較2011年(nian)度(du)盈(ying)利增長較高，而浙(zhe)能(neng)電力是浙(zhe)能(neng)集團作為運營(ying)電力板塊業(ye)務的主要業(ye)務平臺，請問公司取得(de)如此業(ye)績的驅動力何在？未(wei)來將會(hui)以(yi)怎(zen)樣的戰略舉措保持業(ye)績的持續穩定增長？
浙能電力：2012年浙能電力實(shi)現(xian)歸(gui)屬(shu)母(mu)公(gong)司(si)股東凈利潤(run)約34.97億(yi)元（該(gai)數據尚未經(jing)審計），較2011年度實(shi)現(xian)的歸(gui)屬(shu)母(mu)公(gong)司(si)股東凈利潤(run)21.98億(yi)元增長59.09%，主要是由于：
（1）隨著新建(jian)項目的逐步投產(chan)，相關機(ji)組效(xiao)益(yi)逐步得到釋放，嘉(jia)華發(fa)電(dian)2*100萬千(qian)瓦(wa)(wa)、樂(le)清發(fa)電(dian)2*66萬千(qian)瓦(wa)(wa)等高參(can)數、大容量(liang)高效(xiao)機(ji)組的投產(chan)，公司(si)裝機(ji)容量(liang)從1637萬千(qian)瓦(wa)(wa)增(zeng)加(jia)到1934萬千(qian)瓦(wa)(wa)，復合增(zeng)長率為(wei)8.69%，裝機(ji)容量(liang)的增(zeng)級帶動(dong)經營業績取得較大幅度增(zeng)長；
（2）報(bao)告(gao)期內(nei)，公(gong)司實施(shi)了大規(gui)模的技(ji)改，以2012年(nian)為例，通過技(ji)改增容擴效(xiao)嘉興發電1#機(ji)組、溫州發電5#機(ji)組等；
（3）公司不斷(duan)加強(qiang)管理(li)(li)，通過開(kai)展對標(biao)(biao)管理(li)(li)工作，查找(zhao)差距，分析原因，制定措(cuo)施(shi)，落實改進，內部挖(wa)潛，公司燃煤機組煤耗(hao)逐步下降，能(neng)效(xiao)指標(biao)(biao)不斷(duan)優化，公司燃煤機組發電標(biao)(biao)準煤耗(hao)從317克(ke)左右下降到298克(ke)左右。
在此基礎上，2011年上網電(dian)價上調、2012年煤炭價格的下降也對(dui)利潤增長做出了貢獻。
未(wei)來三年，浙(zhe)能(neng)(neng)電(dian)力將(jiang)按照上(shang)述方(fang)向(xiang)堅(jian)定不(bu)(bu)移的走(zou)下(xia)去。不(bu)(bu)斷實施電(dian)源(yuan)點結(jie)構升級，進一步(bu)提高(gao)高(gao)參數、大容量、高(gao)性能(neng)(neng)機(ji)(ji)組(zu)(zu)在火(huo)力發(fa)電(dian)機(ji)(ji)組(zu)(zu)的比例，加(jia)快(kuai)建設60萬(wan)千瓦及以上(shang)燃煤機(ji)(ji)組(zu)(zu)和40萬(wan)千瓦熱電(dian)聯產(chan)機(ji)(ji)組(zu)(zu)；以浙(zhe)能(neng)(neng)電(dian)力為實施平臺，加(jia)快(kuai)核電(dian)項目的開發(fa)、建設，布(bu)局核電(dian)電(dian)源(yuan)點。立足省內(nei)電(dian)源(yuan)建設，積極開拓新疆(jiang)、寧夏、安(an)徽等省外市場，爭取“再造(zao)一個浙(zhe)能(neng)(neng)”。堅(jian)持長期來行之有(you)效的安(an)全管理(li)方(fang)法和手段，大膽創新，尋找(zhao)差(cha)距，努力增容擴效，提高(gao)能(neng)(neng)源(yuan)利(li)用效率(lv)，改善發(fa)電(dian)機(ji)(ji)組(zu)(zu)能(neng)(neng)效指標(biao)。
筆者：鑒(jian)于B股股東不僅有境內個人投資(zi)者，也包括境外投資(zi)者，在本次換股吸收合并(bing)方案(an)中，境外投資(zi)者如何(he)實現B股賬(zhang)(zhang)戶向A股賬(zhang)(zhang)戶的(de)轉(zhuan)換？那境內投資(zi)者與之有何(he)區別？
浙能電力：結合(he)東南(nan)發電股東結構的實際情況，公(gong)司(si)與中證登上(shang)海分(fen)公(gong)司(si)和上(shang)海證券交(jiao)易所(suo)等(deng)監管機構就本次(ci)換股吸收合(he)并涉及的證券賬(zhang)戶開戶、交(jiao)易、清算(suan)交(jiao)收等(deng)問題進行溝通，以“便(bian)利投資者、減(jian)少交(jiao)易成本”為原則(ze)，初步(bu)確定了具體交(jiao)易方(fang)案。
根據目前初(chu)步形成的(de)(de)(de)(de)(de)交易方(fang)案，不(bu)同類型的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者將(jiang)采用不(bu)同的(de)(de)(de)(de)(de)交易清算方(fang)式(shi)。在規定的(de)(de)(de)(de)(de)時(shi)間(jian)內(nei)完成A股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)賬戶和B股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)賬戶關聯的(de)(de)(de)(de)(de)境內(nei)個人(ren)B股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者（所持(chi)(chi)B股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)賬戶首位(wei)為C1的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者）因(yin)本次(ci)換股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)吸(xi)收(shou)(shou)合并而(er)持(chi)(chi)有(you)的(de)(de)(de)(de)(de)浙(zhe)(zhe)(zhe)能電力(li)A股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票將(jiang)直(zhi)接(jie)登記至其(qi)普通A股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)賬戶，該(gai)類投(tou)資(zi)(zi)(zi)者后續可以直(zhi)接(jie)通過普通A股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)賬戶買(mai)賣浙(zhe)(zhe)(zhe)能電力(li)A股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票以及其(qi)他(ta)A股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票。剩余(yu)境內(nei)個人(ren)B股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者及所有(you)境外(wai)(wai)個人(ren)B股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者（所持(chi)(chi)B股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)賬戶首位(wei)為C90的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者）、境外(wai)(wai)機構B股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者（所持(chi)(chi)B股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)賬戶首位(wei)為C99的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者）因(yin)本次(ci)換股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)吸(xi)收(shou)(shou)合并而(er)持(chi)(chi)有(you)的(de)(de)(de)(de)(de)浙(zhe)(zhe)(zhe)能電力(li)A股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票將(jiang)直(zhi)接(jie)登記至中證(zheng)(zheng)(zheng)登上海分(fen)公司為其(qi)配設的(de)(de)(de)(de)(de)受限A股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)賬戶，該(gai)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)賬戶僅供投(tou)資(zi)(zi)(zi)者持(chi)(chi)有(you)或賣出因(yin)本次(ci)換股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)吸(xi)收(shou)(shou)合并而(er)持(chi)(chi)有(you)的(de)(de)(de)(de)(de)浙(zhe)(zhe)(zhe)能電力(li)A股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票，不(bu)能買(mai)入(ru)浙(zhe)(zhe)(zhe)能電力(li)A股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票或其(qi)他(ta)A股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票。
筆者：浙能(neng)(neng)電(dian)力(li)主(zhu)要從事火(huo)力(li)發電(dian)業務，以及(ji)提供(gong)熱力(li)產品，過去三年主(zhu)營業務占營收比例均在(zai)85%以上。然而據(ju)了(le)解，公(gong)司于(yu)2012年設立了(le)浙江浙能(neng)(neng)核(he)能(neng)(neng)發展有限公(gong)司，公(gong)司未來在(zai)核(he)電(dian)領域有無突(tu)破？
浙(zhe)能(neng)電力(li)：去年10月國(guo)務院常務會議討論通過《核(he)(he)(he)電安(an)全(quan)規劃（2011－2020年）》和《核(he)(he)(he)電中長(chang)期(qi)發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)規劃（2011－2020年）》，這是(shi)自2011年3月日(ri)本福島(dao)核(he)(he)(he)事故以來(lai)我(wo)國(guo)核(he)(he)(he)電建設(she)重(zhong)啟的(de)(de)重(zhong)要標(biao)志。在(zai)確(que)保安(an)全(quan)的(de)(de)前(qian)提下(xia)高效(xiao)發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)核(he)(he)(he)電，仍(reng)是(shi)我(wo)國(guo)核(he)(he)(he)電發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)的(de)(de)指導思想。去年我(wo)們成(cheng)立了浙(zhe)江浙(zhe)能(neng)核(he)(he)(he)能(neng)發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)公(gong)司，作為我(wo)省核(he)(he)(he)電選址工(gong)(gong)作的(de)(de)主(zhu)平臺(tai)(tai)，積極(ji)展(zhan)(zhan)(zhan)開全(quan)省范(fan)圍內核(he)(he)(he)電廠址的(de)(de)普選工(gong)(gong)作。我(wo)們希(xi)望牢牢把握核(he)(he)(he)電重(zhong)啟的(de)(de)機遇(yu)，充分(fen)發(fa)(fa)揮(hui)好(hao)浙(zhe)能(neng)核(he)(he)(he)能(neng)發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)公(gong)司的(de)(de)平臺(tai)(tai)作用，充分(fen)利用好(hao)我(wo)省的(de)(de)電源(yuan)點資源(yuan)優勢與市(shi)場優勢，努(nu)力(li)在(zai)這一輪(lun)核(he)(he)(he)電發(fa)(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)中占得先機。
截(jie)至(zhi)2012年(nian)(nian)12月(yue)31日，浙能電(dian)力(li)已參股(gu)(gu)核電(dian)秦(qin)山(shan)(shan)(shan)聯營有限公司(si)(si)（持(chi)股(gu)(gu)比(bi)例(li)(li)為(wei)20%）、秦(qin)山(shan)(shan)(shan)第三(san)核電(dian)有限公司(si)(si)（持(chi)股(gu)(gu)比(bi)例(li)(li)為(wei)10%）、浙江三(san)門核電(dian)有限公司(si)(si)（持(chi)股(gu)(gu)比(bi)例(li)(li)為(wei)20%）和(he)中核遼寧(ning)核電(dian)有限公司(si)(si)（持(chi)股(gu)(gu)比(bi)例(li)(li)為(wei)10%）等4家電(dian)廠。核電(dian)秦(qin)山(shan)(shan)(shan)聯營有限公司(si)(si)成立于1988年(nian)(nian)，截(jie)至(zhi)2012年(nian)(nian)12月(yue)31日，該公司(si)(si)機(ji)組裝機(ji)容量262萬千瓦(wa)，2012年(nian)(nian)度(du)累計發電(dian)201.62億(yi)千瓦(wa)，該電(dian)廠擴建(jian)項(xiang)目將(jiang)于2013年(nian)(nian)度(du)投(tou)產運行(xing)，屆(jie)時裝機(ji)容量和(he)發電(dian)量將(jiang)進一步上(shang)升；秦(qin)山(shan)(shan)(shan)第三(san)核電(dian)公司(si)(si)成立于1997年(nian)(nian)，截(jie)至(zhi)2012年(nian)(nian)12月(yue)31日，該公司(si)(si)機(ji)組裝機(ji)容量145.6萬千瓦(wa)，2012年(nian)(nian)度(du)累計發電(dian)116.27億(yi)千瓦(wa)時。
隨著未來浙(zhe)江(jiang)三門核(he)(he)電(dian)(dian)有(you)限(xian)公(gong)司(si)（擬(ni)安裝6臺100萬千瓦(wa)核(he)(he)電(dian)(dian)機組（AP1000）和中核(he)(he)遼寧核(he)(he)電(dian)(dian)有(you)限(xian)公(gong)司(si)（擬(ni)規劃建設6×100萬千瓦(wa)壓水(shui)堆核(he)(he)電(dian)(dian)機組）的(de)建成(cheng)投產，浙(zhe)能電(dian)(dian)力的(de)核(he)(he)電(dian)(dian)裝機容量將(jiang)進(jin)一步(bu)增加，競爭優勢將(jiang)得到進(jin)一步(bu)加強，浙(zhe)能未來的(de)盈利增長將(jiang)如虎添翼。
除現有項(xiang)目外，公司亦在積(ji)極尋找新的(de)核(he)電(dian)投資項(xiang)目，并(bing)與相關合作方(fang)洽(qia)談、協(xie)商，努力實現新的(de)核(he)電(dian)電(dian)源點(dian)開拓。
在此基礎上，浙(zhe)能(neng)電(dian)(dian)力將以現(xian)有核(he)電(dian)(dian)項目為(wei)依托，與其他運營方(fang)增加合作，以浙(zhe)江(jiang)省核(he)電(dian)(dian)市場為(wei)立足點，在人才、資金(jin)、技術(shu)等方(fang)面做好(hao)(hao)儲(chu)備(bei)，為(wei)下一輪核(he)電(dian)(dian)的發(fa)展作好(hao)(hao)準備(bei)。